01 澳门证券交易所要来了？ 

近两个星期，澳门有望成立证券交易所的消息传遍了朋友圈。 10月13日，“第八届岭南论坛”在广州举行。广东省地方金融监督管理局党组书记、局长何晓军在论坛上表示，澳门证券交易所方案已经呈报中央，希望将澳门证券交易所打造成“人民币离岸市场的纳斯达克”。 

图片来源：中山大学岭南学院EDP

 市场对此进行了热烈讨论，其中最令人关注的问题是“同样作为中国的离岸自由市场，澳门是否能取代香港，亦或是转移掉一部分香港的金融业务，从而影响到香港整体的金融发展？” 

乐观派认为： 

目前，中国的中小创企业直接融资途径主要有三个，纳斯达克、科创板和港交所。 

澳门的机遇就在于：一个以人民币为主的、离岸的、面向中小创企业的、直接融资的金融市场，从全球范围来看，尚不存在。澳交所如果成立，则可以填补这一块的空白。 

但谨慎派认为： 

澳门长久以来以娱乐服务业为主，产业机构单一，金融业也以代销香港产品为主，并没有拿得出手的相关金融服务，难以创造一流的投资环境来吸引投资者，所以在短期内很难发展成为国际金融中心。 

而且从大湾区的发展规划来看，香港将进一步提升国际金融、航运、贸易中心和国际航空枢纽地位，强化全球离岸人民币业务枢纽地位；澳门则是以旅游休闲中心、文化交流为主要发展方向。 所以澳门的这个金融梦，也仅仅是停留在了设想的层面。

 反观香港，作为全球最大的离岸人民币市场，资金池规模已经占到全球的74.98%，而且还在保持着上升趋势，它的金融地位依然稳健。

根据2018年年报，香港新增上市公司207家，总上市公司数达到2315家。过去十年中，港股IPO有六年集资额全球第一。 

图片来源：香港交易所 

其中，在香港上市的内地企业达到1146家，数目占整个港股市场比重超过49.5%，总市值占比67.5%，成交金额占比79.1%。 

去年中国铁塔、小米集团和美团点评均在香港发行IPO，且融资额度霸占了港股前三，阿里集团也在今年6月放出消息，正在准备回归香港证券市场。 这些迹象都在表明，香港市场对中国企业极具吸引力。  

02 香港是中国企业的“海外印钞机” 

中国企业之所以喜欢赴香港上市，最主要的原因是香港能为它们带来大量的海外投资额。 

图片来源：shutterstock 

香港能做到这一点，则是因为它采取的法系，和英美这两大主要经济体相同，属于“普通法系”，而内地、澳门以及一些欧洲国家采取的是“大陆法系”。 

法系不同意味着司法制度不同，香港沿用了英治时代留下的判例，法治传统、司法中立，并建立起了良好的司法口碑。 香港的终审法院由1位首席法官、3位常任法官和18位非常任法官（18名中选一名参与终审）组成。

其中首席和常任法官都是香港居民，而非常任法官大多数为居住在英联邦判例法国家的外籍法官，根据需要由终审法院请过来审理具体案件。 这样的司法体制设计可以确保公正性和独立性，也保证了每个案件可以有其“特殊性”，符合世界各国政府、企业和个人的利益诉求，所以英、美等国家才愿意接受香港作为纠纷仲裁地，这对于跨境投资、跨境贸易是至关重要的。 

相比之下，大陆法更加依赖成文法典和法律、法规，对创新带来的不确定性容忍度更低，如果有司法漏洞也更容易被钻空子。 

实证统计分析结果也表明：普通法的被承认度与金融（股票市场和银行业) 的发展、私有产权保护度呈正相关，也就是说它对私有财产的保护力度更高，合同自由度也更高，市场环境更加活跃，流通性也更强。 

另外，香港证券市场也以国际化享誉全球。 香港机构投资者居多，其中海外及本地机构投资者成交额约占总成交额的65%(分别为39%及26%)，海外投资者的成交额更占总成交额逾40%，相比内地融资市场，可以吸纳更多的海外投资资金，对中国企业“走出去”产生了巨大的推动作用。 

 03 吸附境外资本的渠道有很多，中国企业怎么选？ 

根据中国企业在全球的上市情况分析，中国企业除了在深沪两所上市融资之外，最倾向在香港和美国两地上市，那么在香港和美国上市又有哪些区别呢？

中国香港上市要求 

美国上市要求 

从最主要的最低市值和盈利要求来看，香港创业板对最低市值没有硬性要求，且不设盈利要求，意味着未具有盈利能力的创新性企业，例如生物科技和高新技术企业也有可能获得融资。

放眼全球，也没有几个交易所能做到如此低门槛。 而纽交所的上市要求，比香港高出将近5亿港元，对企业的门槛大大提升；而美国的其他几个板块，相对于香港创业板，条件也显得严苛许多。 

针对创新型企业来说，香港市场更像是天使投资人的角色，更愿意在初期给企业融资的机会，哪怕这个盈利模式还不是那么成熟，又或者市场上并无先例，而美国市场则更偏向于已经度过初创期，正处于成长期的企业。 

图片来源：文汇报 

不过从市场整体来说，美国的资本活跃度确实比香港要高出许多。 

首先在资本规模方面，香港的证券市场规模比较小，港交所虽然是全球第五大证劵交易所，但股市总市值只有纳斯达克的1/4，相当于纽约证券交易所的1/30。 

其次在市盈率方面，港交所也比美国两大交易所低，香港的市盈率为13，纳斯达克和纽交所却有20和30以上，这意味着在其他同等条件下，企业在香港上市，募集到的资金会比美国小许多。 

尽管香港资本活跃度低于美国，但是更多的中国企业却更倾向于香港而不考虑在美国上市，背后的原因还有这几点： 

1. 中美在地域、文化和法律上差异较大 

除非是大型知名企业，一般中国企业到了美国市场，获得的认知度相比中国香港低很多。而且华尔街对大多数中国企业来说，它在语言、法律等方面有着完全不同的生态，因此美国的规则和玩法就显得有点遥远和陌生，远不如香港来的熟悉明确。 

2. 在香港，股东可以有条件的退出市场 

如果选择在美国上市，股东在上市前持有的内资股在上市后是无法退出的，这一点和中国不同，中国境内在一定条件下可解绑股本，香港通过“全流通”也逐渐解决了这一问题。 

3. 美国的做空机构令人闻风丧胆 

中概股被做空机构狙击的事件已经屡次发生，从2010年的东方纸业暴跌案，到2018年好未来被恶意狙击，几乎每年都会传来中企被华尔街金融大鳄做空的“恐怖事件”，即便最后中国企业成功反击或打赢官司，也耗费了巨额的经济成本。相对而言，香港的金融环境监管更严格，风险比较低。 

总的来说，在香港和在美国上市各有利弊。 

不过，近水楼台先得月，比邻内地的香港可以凭借着经验深厚的风险资本、上市途径、贸易通道、法律服务、审计服务等传统优势，为中国企业提供更优质高效的金融服务。 

我们也期待更多的内地城市、内地企业通过大湾区这个重要桥梁，实现新的经济腾飞。